石定寰：三大事件深刻影响光伏发展

由于实行不同煤种按热值限价，而高热值煤有一定溢价，因此限价将对高热值煤影响大，对低热值煤价格形成拉升。

去年，每米布所需电费成本为0.24元至0.26元，今年6月份那次电价上调后，每米布所需电费成本涨到0.32元至0.35元，而他们厂一个月大约产布30万米。市场化改革方是治本之策近年来，电煤供应不仅令煤电企业感到纠结，更令政府深感头疼。

宣城某小型纺织企业老板雷女士告诉记者，她的厂子主要生产布匹。唯有这样，煤电矛盾才有可能彻底消弥。如果这次一般工商业电价再上调2.66分钱，那么每月用电成本又将上升近万元。希望国家在调整电价政策后，能出台配套政策，切实考虑一下中小企业的困境。不过，这位负责人坦言，价格新政对于已陷入深度亏损状态的发电企业来说，仍是杯水车薪。

调控措施的效果还有待时间检验。事实上，每到迎峰度夏和迎峰度冬之际，安徽省都会因为电煤紧张这一伪难题而加剧电力供应紧张形势。面对火电发电企业整体喊饿的现状，相关人士普遍认为应该加快电力体制改革。

厦门大学能源经济研究中心主任林伯强说。也就是说，某一个行业有超额利润时，资本就会流向这个行业，就会增加这个行业的产出，大量资本进入这个行业后，在正常的市场机制作用下，会使超额利润降低，最终使这个行业的利润水平趋向全社会的平均利润，使价格降下来。煤炭资深专家舒大枫说。市场化本身并不会导致煤价持续上涨，煤炭产品市场化和煤炭资源领域的非市场化并存才是导致煤价上涨的主要原因。

上述专家为此质疑说。如果明年国内经济仍然保持增长，市场煤价格因需求旺盛而面临上涨，最高限价措施不一定能够发挥作用。

2008年6月19日和7月23日，国家发改委曾连续两次发文，对发电用煤价格进行临时干预，包括重点合同电煤和非重点合同电煤，其出矿价均以2008年6月19日实际结算价格为最高限价。在这种价格体系下，煤炭企业难以心甘情愿以低价出卖煤炭央行也于今日宣布将下调存款准备金率。二是价格弹性较大的冀中能源、永泰能源、兰花科创、山煤国际等。

这些公司明年的业绩可以在合同煤价格上涨过程中得到确认。下调存款准备金率短期内对市场流动性有正面效用，煤炭板块对流动性极为敏感，存准下调有利于板块估值水平提升。限制煤价短期内对煤炭板块存在负面影响，但目前市场情况和08年限价期间有较大不同，负面冲击效应在边际递减。电价上调有利于打开煤电产业链价格，电厂、电网和煤炭企业对此均有受益。

今天发改委密集发布通知：上调上网电价和销售电价，同时限制重点合同煤价格涨幅和市场煤价格。综合比较三大政策的组合效应，对煤炭板块的二级市场表现有积极作用，如果市场对限价有过激的负面反应，建议积极配置煤炭板块。

历史经验告诉我们，限价令解除之时，就是煤炭板块右侧交易之时。今年限价令出台时，动力煤短期需求并未有强劲表现，煤炭价格虽有上涨预期，但并不强烈，反而有担心煤炭价格受需求减弱而下降的预期，因此限价令对整个煤炭板块的负面影响将远小于2008年。

煤炭价格小幅下降并稳定后，发改委解除限价令可能性较大。各自为政、划江而治的土办法不是解决局部地区用煤紧张的根本方法。发改委提出限制各项费用收取标准，对煤炭企业是长期利好，但地方政府的执行情况有待观察。建议把投资着眼点放在两条线上：一是合同煤占比较大的公司，如中国神华、中煤能源、国投新集、露天煤业、平庄能源等。各地清理不合理地方税费对煤炭企业有利。合同煤价格涨幅5%虽然略微低于之前市场预期，但是2011年，也就是今年年初的合同煤价格并没有上涨，此次发改委虽然名义上为限价，但实际上默许了合同煤价格上涨。

这点我们可以从08年发改委6月、7月限价、09年1月解除限价令期间的市场走势看出一些端倪。今年部分省份煤炭价格调节基金的大幅上涨，给当地煤炭企业带来一定销售压力，客观上扰乱了临近地区的煤炭供需格局。

我们相对看好第二类公司，因为历史经验表明限价令解除之后，对价格敏感的公司超额收益明显。今年的情况和08年限制价格的最大不同是限价之前的市场环境，08年煤炭价格上涨势头难以抑制。

当年的限价令，是使得市场对于煤炭价格走势的预期，由向上变为向下，因此对二级市场的冲击较大而2012 年焦煤行业受国内需求下滑和蒙古澳洲进口焦煤的双重冲击，短期价格存在一定压力，但国内主要供应地山西的供给增量主要释放期已过，未来供给增速减缓将是大概率事件，钢铁需求恢复后焦煤稀缺性的长期投资价值有望显现。

煤炭行业2011年PE 14.3倍，12年PE 12倍，估值较低发改委近期整顿省市涉煤收费，制定最高收费无疑将减少未来政策成本上升的预期，可算重大利好。运输瓶颈遏制产能增速，有效供给仍紧张2012 煤炭产能有望达到42.9亿吨，但受制运输条件，实际有效供给42.2 亿吨。重点推荐：兰花科创（PE 今年13 倍，明年10 倍），平煤股份（PE 今年14 倍，明年12 倍），中国神华（PE 今年13 倍，明年11 倍），山煤国际（PE 今年18，明年12 倍），同时建议关注永泰能源（未评级，PE 今年30，明年15）风险1、若2012 年经济增速低于预期，煤炭需求增速可能受影响。2、发改委对港口和直达动力煤现货限价，对行业短期盈利造成负面影响，限价取消时间存不确定性。

进入2011 年以来，一方面受国际化肥价格上涨影响，无烟煤下游尿素行业盈利改善，另一方面，国内优质无烟煤供给增速非常缓慢，预计2012 化工用优质无烟煤供需缺口仍将存在，煤价仍有望上涨。2010 年三西地区新增的1.9 亿吨调出量主要依靠铁路扩能，2011 年三西外运主要依靠内蒙古公路增加1.2 亿吨，2012 年主要煤运铁路大秦、朔黄增量较少，而内蒙公路在11 年已接近饱和，新增运力有限，预计12 年三西运力瓶颈7200万吨，实际有效供给42.2 亿吨。

四季度和一季度也是尿素储备旺季，而无烟煤也不受发改委动力煤限价影响，值得长期看好。2012煤炭需求43.8亿吨，增速9.7%虽然市场对2012 年国内和全球的经济增速预期都非常悲观，但我们认为在保障房和水利等投资的支撑下，中国2012 年的经济情况会比市场预测的乐观，在火电10%，粗钢7%，水泥10%，化肥2%的增速假设下，预计煤炭需求增速将从2011 年的12.2%下滑至2012 年的9.7%，需求量由39.9 亿吨增加到43.8 亿吨。

2012年看好无烟煤从资源角度，无烟煤仅占全国煤炭资源的12%，其中优质无烟煤仅占无烟煤储量的1/6，非常稀少。2012看合同动力煤，后看现货动力煤和焦煤近年三西地区大量动力煤矿井建设投产，2011 年当地运输能力已快达到上限，2012 年的产能过剩有望被运能瓶颈抵消，动力煤整体供过于求的局面全年看并不明显，而2012 年需求应该是逐步回升的，现货煤供需状况有望在1 季度后逐渐偏紧

除限价政策之外，再没有什么新招数。唯一令人感到意外的是对市场交易电煤实行最高限价。实际上，在历年迎峰度冬、迎峰度夏中，国家发改委等部门均下文要求清理整顿煤炭流通领域障碍，但地方政府往往置之不理。而北京大学经济学院金融系副主任吕随启认为，如果限价政策放开后，煤价就会像房地产市场一样，难以控制。

林伯强担心，一旦市场煤价格放开后，煤价会一路飙升。2008年6月19日之后短短一个月之内，大同5500大卡动力煤坑口价就从495元/吨跳涨至585元/吨，秦皇岛港5500大卡动力煤平仓价则由6月23日的850元/吨，快速上涨至7月21日的980元/吨。

市场炒作气氛十分浓厚。一位不愿意具名的煤炭运销领域专家说：煤电两个产业本是相互依存的主体，现在矛盾年年有。

1996年，鄂尔多斯[13.43 1.05% 股吧 研报]市5800大卡以上的煤出矿价在26元~30元/吨，而如今，5000大卡的煤出矿价已在330元~400元/吨，上涨了十几倍。目的是限制本省煤炭外流，优先保证本地电煤供应。